归母净利有待刨水分 机构不加持建业股份上市路独行
2019-01-14 13:01来源:投资时报融资/股权/A股
原标题：归母净利有待刨水分 机构不加持建业股份上市路独行
以精细化工为主业的该公司在融资方面并不顺利，僵尸赛车修改器且目前无战略投资者介入，其居高不下的非经常损益占比也令市场担心
《投资时报》研究员 习羽
从石器时代、青铜器时代、钢铁时代直到复合材料时代，对材料的认知程度与利用能力，决定了社会的发展形态以及人们的生活质量。尤其是在智能化、自动化大力推进的今天，对于传统材料进行改进的新材料，已逐渐演变成为业内持续关注的焦点。
位于杭州市的浙江建业化工股份有限公司（下称建业股份），便是这样一家与新材料息息相关的企业。该公司主营业务为低碳脂肪胺、增塑剂、醋酸酯、电子化学品等的生产、研发和销售。2018年10月，建业股份在证监会网站披露招股书，拟发行A股股票4000万股，募集资金5.9亿元用于公司主业的发展。
精细化工是当今世界化学工业发展的战略重点，也是发展最快的经济领域之一。精细化工占化工总产值的比例，即精细化率的高低往往是衡量一个国家或地区科技水平高低与经济发展程度的重要标志。据公开资料显示，目前中国总体精细化率为45%左右，但与北美、西欧和日本等发达经济体60%—70%的精细化率相比，仍有很大上升空间。
基于自身特性，精细化工行业对于资金与技术的需求均极为迫切。然而，《投资时报》研究员注意到，以精细化工为主业的建业股份在融资方面并不顺遂。事实上，本次募资是继第一次IPO失败之后的卷土重来。
二度IPO
作为国家级高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业，建业股份在科研方面具备一定实力。招股书显示，该公司立足于低碳脂肪胺、增塑剂、醋酸酯、电子化学品等产品的研发，拥有34项发明专利，并与多所全国知名高等院校及研究所建立了紧密的产学研合作。
然而，就是这样一家行业内技术相对领先的龙头企业，融资模式却极为单一，主要依靠银行借款和自身积累，且近年来也鲜有战略投资者问津。
《投资时报》研究员了解到，2010年建业股份曾引入投资机构，并与点石创投、湖州创投及中安盛投资共同签署《向浙江建德建业有机化工有限公司增资协议书》。上述增资完成后，点石创投、湖州创投及中安盛投资分别持有建业股份2.35%、2.35%、1.41%股份。
与此同时，投资机构还与公司实际控制人冯烈签署对赌协议，约定自增资协议生效之日起三年内，如建业股份未能向中国证监会报首次公开发行上市申请文件并获得审核通过，三家机构有权将股份转让给冯烈，并获得相应约定的赔偿。而受政策及其他因素影响，在上市承诺期到来之际，建业股份并没有获得IPO审核通过，故此前述三家机构一致选择退出。
自此以后，该公司再未引入任何战略投资者，即便是在2018年资金链紧张时期也是如此。
通过查询招股书，《投资时报》研究员注意到，就股权结构而言，本次发行前公司实际控制人冯烈直接持有67.26%股权，并通过建业投资、建屹投资间接控制公司3.03%的股权，合计控制70.29%的股权。从冯烈当前持有股权的比重来看，建业股份还存在使用股权进行融资的空间。
那么，不再引进战略投资者，究竟是另有打算还是投资机构无意进入？对此，建业股份相关负责人向《投资时报》解释道，从长期来看，公司融资渠道需要得到有效改善。故此，公司发行人拟通过本次公开发行股票募集资金，改善公司的资金供应状况，缓解后续发展过程中项目建设对资金的需求。
非经常性损益居高不下
仅从2015年至2017年及2018年上半年（下称报告期）归母净利润来看，建业股份增速表现出色。但《投资时报》研究员同时注意到，近年来，其净利润大幅提升很大程度上是基于非经常性损益的居高不下。
招股书显示，2015年—2017年该公司归属于母公司股东的净利润分别为2943.3万元、5534.6万元、1.8亿元，2018上半年升至1.4亿元。具体来看，报告期内，建业股份归属于母公司所有者的非经常性损益税后净额分别为1152.5万元、1376.2万元、8849.4万元和1049.07万元，占归属于母公司所有者净利润的比重分别为39.16%、24.87%、48.40%和7.30%。非经常性损益比例之高一目了然。
据了解，出现上述现象主要基于五马洲迁建和泰州建业关停产生的资产处置损益和相关政府补偿。一方面，建德市土地收购储备中心五马洲迁建补偿资金总额为1.9997亿元，截至2018年6月30日，尚有7998.8万元搬迁补偿款未支付完毕。另一方面，泰州建业为配合当地政府规划要求实施关停。届时，作为母公司的建业股份能够拿到的搬迁补偿金额为1.24亿元，截至2018年上半年，其尚余619.38万元补偿款未拿到手。这也意味着，非经常性损益将在很长一段时间里继续成为公司净利润的组成部分。
对此，建业股份解释道，后期非经常性损益对于净利润占比将逐步减少。此外，公司也将紧跟行业发展潮流，致力于锂电池溶剂、新型塑胶原材料等新型产品的研发、生产，进一步丰富公司的产品线，为公司带来新的业务增长点。
不过就目前建业股份的主营业务现状而言，增强主营业务收入，降低非经常性损益，短期之内可谓困难重重。
筹资活动现金流吃紧
与扣非净利润相比，现金流的“阴晴”更加不容忽视。
《投资时报》研究员注意到，报告期内建业股份筹资活动产生的现金流量净额为-7645.36万元、-5965.57万元、-15550万元、-7612.97万元，呈现增长态势。值得注意的是，2018年1-6月，该公司经营活动产生的现金流量净额为-478.75万元。
业内有观点认为，当经营活动现金流量净额为负、投资活动现金流量净额为正、筹资活动现金流量净额为负时，企业则处于衰退期。具体表现为市场萎缩，产品销售的市场占有率下降，经营活动现金流入小于流出，同时企业为了应付债务不得不大规模收回投资以弥补现金的不足。
然而，建业股份并不认同此种看法。企业相关负责人对此回应道，2015年和2016年，公司经营活动产生的现金流量净额均小于当期净利润，主要系公司经营性应收应付规模的扩大以及生产备货的增加导致现金流出所致。2017年度公司净利润与经营活动净现金流量的差异主要系公司收到的泰州建业关停补助款。2018年1-6月公司经营活动产生的现金流量净额小于当期净利润，主要系当期应收账款增长较多所致。返回搜狐，查看更多
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